焦点快播：美图研究系列8-美图23年利润表估值预测

$美图公司(01357)$ $万兴科技(SZ300624)$ $金山办公(SH688111)$

A. 估值结论：

(资料图片仅供参考)

1. 利润端：23年因为加密货币的暴涨，23年归母净利润（年内利润-本公司持有人）会达到5.63亿，扣非归母净利润会达到2.48亿（非国际准则利润-本公司持有人）。

2. 利率端：毛利率因为SaaS业务的拖累，从57%下降到53%，净利率因为加密货币的原因从1%上升到31%，扣非净利润从5.3%上升到9.5%。

3. 估值参考：首先对于加密货币等非经常性损益参考意义不大，投资人主要参考营收和调整后归母净利润（非国际准则净利润、扣非归母净利润），预计全年营收26-30亿区间（同比增速+25%到+54%），扣非归母净利润在2.2-2.5亿区间（同比增速+100%到+127%），维持300亿市值目标不变。

B. 关于毛利率估计（如图）：

1. VIP订阅业务：22年公司VIP订阅业务毛利率在72-75%之间，合理假设23年随着To B端产品的带动，毛利率提升至80%。

2. SaaS业务：目前SaaS业务毛利率1%， 目标引进高毛产品25年毛利率做到6%，因此线性类推假设23年毛利率2%。

3. 其他综合：因为公司并未披露其他各分项业务毛利率情况，因此合并计算，利用历史已知数据进行反推，通过历史数据可以看到，20-22年该项其他综合业务毛利率分别为65%、68%、74%，逐年增加，原因应该是互联网增值和广告本身毛利率就高，加上亏钱的IMS在逐年萎缩下降，因此合理假设23年该项业务毛利率继续提升至76%。

4. 综上：得到23年总毛利润为13.79亿，毛利率为53%。

C. 关于费用端估计（如图）：

1. 费用：研发开支一直是历年的大头，并且近几年研发费用较为稳定，销售费用也较为稳定，管理费用也同样，费用维持稳定的假设，假设23年销售费用4亿，管理费用为3亿，研发费用6亿，总期间费用率从60%下降到50%。

2. 关于其他收益净额的估计:此项应该跟长期投资公允价值变动有较大相关性，该项20-22年分别为0/2.12/5.43亿，增幅较大，猜测主要为投资HBN股权升值有关，预测难度很大，23年假设仍为5.43亿。

3. 无形资产：根据22年财报披露，22年底加密货币期末账面净值3.68亿RMB，目前加密货币总体涨幅64%，假设全年70%，对应无形资产增加2.58亿。

4. 其他项：历年均值处理。

D. 关于国际准则归母净利润估计（如图）：

1. 所得税率采用16.5%标准香港公司税率。

2. 非控股权益：按照20-21年比例均值假设30%计算。

E. 关于非国际准则归母净利润估计（如图）：

1. 长期投资公允价值变动：同上，假设跟22年一样。

2. 无形资产减值亏损：同上，冲回。

3. 税务影响：这个不知道计算原理是什么，暂且用税务影响/所得税开支这个比例，历年均值大概为70%去假设计算。

4. 其他撇除项：历年均值计算。

5. 非控股权益：参照A股比例规则，参考20-22年三年比例，假设25%去计算。

综上，总表如图所示。

免责声明：以上内容均为公开数据推导，力争做到有证可靠，有据可依，不代表买入意见，不代表上市公司观点，仅供研究讨论交流公司基本面用，未来新信息更新还会不断修正，也欢迎各位球友提供修改意见，股市有风险，估值随着人心随时变动，据此买卖，后果自负。

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